Eco Hebdo
Les élections américaines ont marqué la semaine écoulée, impactant négativement les marchés financiers avec une correction conjointe des actions et des obligations.
Bien que la baisse sur une période d’une semaine reste modérée, il convient de souligner que peu d’actifs ont réussi à enregistrer une performance positive.
Parmi les exceptions, on trouve les actions japonaises, qui ont bénéficié de la dépréciation du yen. Cependant, cette dynamique a été rapidement contrariée par un renforcement de la devise japonaise dès le 1er novembre, entraînant une nouvelle correction des valeurs boursières nippones.
La Banque du Japon semble désormais déterminée à contrer cette faiblesse du yen, particulièrement après les récentes élections législatives, où le Parti Libéral-Démocrate a remporté une majorité relative. La remontée de l’inflation, après trois décennies de déflation, commence à peser sur l’opinion publique, notamment chez les seniors.
Concernant les matières premières, le minerai de fer est resté stable sur la semaine, mais reste en déclin sur un mois et depuis le début de l’année. Les investisseurs demeurent prudents, dans l’attente d’une mise en œuvre effective des mesures de relance fiscale chinoises.
À l’inverse, le minerai de cuivre a profité de la tendance structurelle liée à l’électrification, enregistrant une hausse depuis janvier, tout en restant stable sur la semaine écoulée.
Un autre événement majeur a été l’éventualité d'une réélection de Donald Trump, alimentant les craintes inflationnistes liées à une intensification des mesures protectionnistes, notamment via une augmentation des droits de douane.
Taux d'intérêt et obligations : Poursuite de la hausse des rendements
Les rendements des taux longs ont continué de grimper la semaine dernière. Le taux du 10 ans américain a bondi à 4,39% (+15 pb), entraînant dans son sillage le Bund à 10 ans, qui a clôturé à 2,4% (+11 pb).
Si la hausse des rendements américains peut être expliquée par une réévaluation à la hausse du taux terminal de la Fed, ainsi que par la montée des craintes inflationnistes (avec un breakeven désormais au-dessus de 2,3%), il est plus difficile de justifier le mouvement sur le Bund.
En Europe, les données macroéconomiques demeurent faibles, les risques inflationnistes semblent plutôt orientés à la baisse (les anticipations d’inflation pour la zone euro sont stables), et la Banque centrale européenne (BCE) conserve une large marge pour assouplir davantage ses conditions monétaires.
D’un point de vue stratégique, l'élection présidentielle américaine constitue un événement clé.
Le "Trump trade" explique en grande partie la remontée récente des rendements longs, bien que nous ayons aussi évoqué une correction excessive des rendements après la réunion du FOMC en septembre. Le risque est désormais asymétrique : si l’élection ne donne pas un pouvoir absolu à Trump (présidence et majorité au Congrès), cela pourrait conduire à une consolidation des rendements du 10 ans américain. En revanche, une victoire démocrate pourrait entraîner un rallye de 30 pb sur la partie longue de la courbe.
En somme, la volatilité des rendements américains (notamment des Treasuries) devrait rester élevée la semaine prochaine, comme le montre le Move Index, qui a atteint son plus haut niveau de l’année.
Crédit : L'écart entre le High Yield (HY) et l'Investment Grade (IG) se creuse
Sur le marché du crédit, les spreads des obligations Investment Grade (IG) sont restés stables la semaine dernière, à 104 pb en Europe et 83 pb aux États-Unis, proches de leurs plus bas annuels. En revanche, les spreads High Yield (HY) continuent de se resserrer, soutenus par les flux entrants dans les fonds et la recherche de duration intermédiaire de la part des gestionnaires de portefeuilles.
L'indice HY EUR a diminué de 22 pb pour atteindre 321 pb, tandis qu'aux États-Unis, l'indice a baissé de 10 pb pour se fixer à 275 pb, un nouveau plus bas annuel. Sur le plan des performances, le HY a nettement surperformé l'IG depuis le début de l'année. En Europe, le total return du HY s’élève à 5,52% contre 3,42% pour l’IG, tandis qu'aux États-Unis, la duration longue a récemment pénalisé les meilleures signatures dans l'IG (HY : +7,24% vs IG : +1,49%).
Cette bonne performance du marché HY se reflète également sur le marché primaire, qui reste modérément actif malgré la volatilité des taux et l'incertitude entourant l'élection américaine. Par exemple, Boparan a réussi à émettre sous les 10% en livres sterling, le promoteur immobilier espagnol Neinor Homes a levé des fonds à moins de 6% grâce à son bon historique de désendettement, et parmi les obligations notées BB, Techem et TAP ont émis à proximité de 5%.
Ces émissions ont porté le volume total des nouvelles émissions à plus de 85 milliards d'euros depuis le début de l’année, en hausse de plus de 140% par rapport à l'année dernière. Par ailleurs, la catégorie des AT1 a également été dynamique, avec de nombreuses émissions réussies, notamment celles de Belfius, LBBW et SE Banken.
Du côté des actions, les indices ont enregistré une baisse d’environ 1,5% en raison de résultats d’entreprises mitigés, avec des sanctions sévères pour les titres ayant déçu les attentes. Malgré cela, nous continuons à privilégier les actions américaines, particulièrement dans les secteurs technologiques et de l’intelligence artificielle, qui restent des moteurs clés de la création de richesse.
De la tension sur le marché obligataire américain
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